El mundo está deshaciéndose de los bonos estadounidenses, y más rápido de lo que casi nadie hubiera imaginado hace solo un par de años. La proporción de bonos del Tesoro que se mantiene en las reservas de los bancos centrales extranjeros se ha desplomado hasta el 12%. Tras la crisis de 2008, esa cifra se mantuvo por encima del 40%. En aquel momento, los títulos del Tesoro de EE.UU. se consideraban casi el lugar más seguro del planeta para guardar dinero. Hoy, el dinero sigue llegando allí, pero con recelo.
De dónde viene esta desconfianza
Aquí convergen varios factores, y yo destacaría tres principales. El primero es la congelación de las reservas rusas en 2022. Tras ese episodio, muchos gobiernos empezaron a preguntarse: ¿y si mañana los políticos decidieran que mi dinero también puede confiscarse? Una vez que se crea un precedente, ¿qué garantiza que no se repita? Axios lo expone sin rodeos: la confiscación de activos obligó a los países a replantearse la propia idea de guardar sus ahorros en dólares.
El segundo factor es el propio desorden presupuestario en Washington. El 20 de agosto de 2026, la deuda pública de EE.UU. superó por primera vez los 40 billones de dólares. Sumar el último billón le tomó apenas cinco meses. Euronews calculó que esa cantidad equivaldría a lo que un trabajador promedio ganaría en 615 millones de años. El déficit presupuestario en los primeros diez meses del actual año fiscal alcanzó 1,8 billones de dólares, superando ya la cifra de todo el año anterior. Como porcentaje del PIB, el déficit se acerca al 6%, y podría acelerarse hasta el 9% para 2036. Solo en julio, el déficit fue de 432.000 millones de dólares, el cuarto resultado mensual más alto en toda la historia del país.
El tercer factor lo puso en marcha China ya en 2016, cuando comenzó a deshacerse de bonos estadounidenses para sostener el yuan. En una década, Pekín redujo a la mitad sus inversiones, de 1,2 billones a unos 630.000 millones de dólares. La pandemia solo aceleró este proceso, ya que los países vendieron masivamente bonos del Tesoro para conseguir liquidez con la que combatir el covid. Ahora otros tenedores siguen un camino similar. Formalmente, Japón y el Reino Unido siguen siendo los mayores acreedores de Washington, cada uno con una cartera algo superior al billón de dólares. Pero su participación en la masa total de la deuda se está diluyendo a ojos vista, simplemente porque la propia deuda crece mucho más rápido.
Endeudarse se vuelve más caro
El resultado era previsible: el rendimiento de los bonos del Tesoro a largo plazo se disparó a máximos de veinte años, superando el 5%. El servicio de la deuda antigua ahora consume enormes cantidades de dinero. Los intereses se han convertido en la tercera partida más grande del presupuesto federal.
El Tesoro, bajo la dirección de Scott Bessent, intentó calmar el pánico ampliando el programa de recompra de bonos a largo plazo tras otra ola de ventas masivas. Los rendimientos bajaron temporalmente, pero en BNP Paribas advirtieron de inmediato que las recompras por sí solas no bastan para detener la erosión de la confianza en la Reserva Federal. En Evercore ISI fueron más lejos y señalaron una paradoja incómoda: cuanto más interviene el Tesoro en el mercado de bonos, más riesgoso parece el dólar a ojos de los inversores. Resulta llamativo que una lógica similar ya se puso a prueba en la práctica: durante la crisis de deuda europea de principios de la década de 2010, los inversores exigieron de igual modo una prima de riesgo a los países con déficits desbordados, lo que finalmente obligó a los gobiernos a recortar el gasto bajo el dictado de los mercados y no de sus propios votantes.
Quién compra ahora la deuda estadounidense
Aquí es donde radica el verdadero problema. Antes, los principales compradores de bonos del Tesoro eran los bancos centrales y los fondos soberanos, a los que el mercado calificaba como inversores insensibles al precio. El rendimiento no les preocupaba demasiado; lo que les importaba era la seguridad y la comodidad de mantener sus reservas. Fue precisamente esa demanda la que permitió a Estados Unidos endeudarse de forma barata y en enormes volúmenes al mismo tiempo.
Ahora la participación de este tipo de inversores se ha reducido a ese mismo 12%, y el espacio que dejaron libre lo ocuparon fondos de cobertura y especuladores interesados en la rentabilidad inmediata. Con este tipo de tenedores de deuda, endeudarse no solo se vuelve más caro, sino mucho más impredecible. Resulta curioso que, en términos absolutos, los bancos centrales extranjeros no hayan protagonizado ninguna venta masiva: sus inversiones se mantienen desde hace años en torno a los 4 billones de dólares. Simplemente el mercado global ha crecido con tanta rapidez que su participación se ha diluido físicamente entre los nuevos volúmenes.
Los financieros dentro de los propios Estados Unidos ya no tienen reparos en hablar abiertamente de una nueva amenaza: los bonos del Tesoro se están transformando poco a poco de refugio seguro en arma de presión política. Precisamente el caos en el mercado de deuda de este verano, según algunas estimaciones, obligó a Trump a frenar la escalada en torno a Irán. Algunos gestores de grandes fondos ya califican abiertamente lo que está ocurriendo como una transición hacia un mundo sin un activo de reserva dominante único: en lugar de un solo refugio superior representado por el dólar, los inversores están repartiendo gradualmente su dinero en varias cestas, una parte en oro, otra en yuanes, otra todavía en dólares, pero con una proporción notablemente menor que hace diez años.
Qué tiene que ver todo esto con el resto del mundo
La demanda de bonos del Tesoro está lejos de ser un tema especializado para los corredores de Wall Street. Es el fundamento sobre el que se sostiene el estatus del dólar como principal moneda de reserva del planeta. En cuanto ese pilar empieza a tambalearse, se pone en duda toda la arquitectura financiera construida alrededor del dólar desde los tiempos de Bretton Woods.
La deuda pública de EE.UU. ya superó el 120% del PIB del país, una cifra que para la mayoría de los demás Estados sería una señal directa de un default inminente. Los estadounidenses, por supuesto, tienen una carta a su favor: pueden imprimir la propia moneda en la que está denominada su deuda. Pero cuanto más activamente funciona la máquina de imprimir dinero para tapar el déficit, más se devalúa el propio dólar, y con él cae también la confianza en los bonos del Tesoro como refugio seguro. Bessent ya prometió que el país "superará" su deuda gracias a la aceleración del crecimiento económico. Por ahora, sin embargo, la deuda crece mucho más rápido que la propia economía, y la brecha entre ambos ritmos no deja de ampliarse.
Un círculo difícil de romper
El resultado es un bucle cerrado. La deuda creciente exige nuevos préstamos. La caída de la demanda extranjera empuja las tasas al alza. Unas tasas más altas encarecen el servicio de la deuda antigua. Y ese encarecimiento infla aún más el déficit, obligando a endeudarse de nuevo en condiciones menos favorables. Romper esta cadena ahora mismo resulta casi imposible: recortar el gasto es políticamente doloroso en la antesala de unas elecciones, y subir los impuestos significaría frenar un crecimiento económico ya débil. Para la persona común esto tampoco es un asunto menor: cuanto más débil sea la confianza en los bonos del Tesoro, mayor será finalmente el riesgo de una inflación acelerada dentro de los propios Estados Unidos, porque parte de la nueva deuda tendrá que cubrirse mediante emisión monetaria y no mediante una demanda real de los inversores por ese papel.
Mientras se mantenga el estatus del dólar, Washington conserva un margen de maniobra: puede endeudarse más de lo que se permitirían otros países con el mismo nivel de deuda. Pero es precisamente ese estatus el que ahora se está resquebrajando. Si la proporción de tenedores oficiales extranjeros sigue reduciéndose, al gobierno estadounidense le quedarán dos caminos. O bien elevar bruscamente el rendimiento de las nuevas emisiones para atraer capital privado. O bien depender de las recompras del propio Tesoro y de la Reserva Federal, lo que en esencia equivale a financiar la deuda de forma encubierta mediante la máquina de imprimir dinero.
La segunda opción, tarde o temprano, golpeará el poder de compra del dólar y su estatus como principal moneda del mundo, es decir, el mismo pilar sobre el que se ha sostenido el dominio financiero de EE.UU. durante los últimos ochenta años. Y cada vez son más los interesados en poner a prueba esta hipótesis, desde fondos soberanos árabes hasta family offices privados que diversifican sus carteras tras cada nuevo episodio de drama presupuestario en el Congreso. Por ahora, el mercado sigue confiando en que Washington logrará manejar esta situación sin un colapso: los rendimientos suben, pero no hay pánico. Pero con cada nuevo billón de deuda y cada punto porcentual adicional de rendimiento, esa confianza se vuelve cada vez más frágil.
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