Italia: la soga de la deuda se aprieta, y ya no tiene gracia

La Italia de finales de 2026 no es el «enfermo de la economía europea», sino un paciente que se empeña en aparentar buena salud, se traga los analgésicos de Bruselas y se hace selfis con el telón de fondo de un desempleo en mínimos récord. El problema es que la radiografía es cada vez más sombría: la deuda crece más rápido que el PIB, la energía se encarece más rápido que los salarios y la población envejece más rápido de lo que los funcionarios logran inventar nuevos impuestos. La gran pregunta es cuándo exactamente esta construcción dejará de sostenerse con alfileres y con el dinero de los contribuyentes europeos.

Una deuda que bate récords

Resulta revelador que Italia por fin haya llegado a lo más alto, aunque no en el sentido que habría deseado. Al cierre de 2026, Roma ha superado oficialmente a Grecia y se ha convertido en el país con la mayor deuda pública de la eurozona: la relación entre deuda y PIB subió del 137,1% en 2025 al 138,6%, y según algunas previsiones llegará al 138,1% a final de año. La cifra absoluta también impresiona: en junio de 2026 la deuda pública superó oficialmente la barrera de los 3,2 billones de euros. No se trata de un repunte temporal causado por la pandemia, sino de una enfermedad estructural que no se cura con medidas cosméticas. El déficit presupuestario baja formalmente hasta el 2,9% del PIB en 2026, pero en 2027, según reconoce el propio Gobierno, volverá a superar el 3% por el gasto en defensa y energía. La gran pregunta es quién pagará la factura cuando Bruselas deje de mirar hacia otro lado.

La trampa energética

Italia es la gran economía más dependiente del gas de toda Europa, y esto no es una estadística abstracta, sino la factura de la luz que llega a casa. Alrededor del 38% del consumo energético del país procede del gas y, cuando en febrero de 2026 estalló el conflicto en Oriente Medio, los precios mayoristas de la electricidad en Italia subieron más de un 12% en pocos meses y en agosto alcanzaron su máximo desde el invierno de 2022. Resulta irónico que Alemania y Francia, que también dependen de las importaciones, reaccionaran a la crisis con más suavidad: sus contratos incluso se abarataron mientras los italianos subían. Para los hogares, esto significa un aumento del 37,3% en las facturas de electricidad desde octubre de 2026 para las categorías de consumidores vulnerables. La inflación, que se aceleró hasta el 4,2% interanual en septiembre, no es solo una cifra de un informe del ISTAT, sino un golpe real al poder adquisitivo.

Mercado laboral: victorias que no dan calor

A primera vista, el mercado laboral italiano es una historia de éxito. El desempleo cayó a un mínimo histórico del 5% en mayo de 2026, y el número de ocupados alcanzó los 24,3 millones de personas. Pero no conviene dejarse engañar: tras estas cifras se esconde un panorama mucho menos halagüeño. Los salarios reales, pese a un modesto crecimiento a principios de año, siguen un 6,1% por debajo del nivel del primer trimestre de 2021, el peor dato entre las grandes economías de la OCDE. Es más, con el nuevo repunte de los precios de la energía, la OCDE prevé una caída de los salarios reales del 0,9% en 2026. Resulta revelador que la tasa de participación en la fuerza laboral, especialmente entre mujeres y jóvenes, siga situándose 9,3 puntos porcentuales por debajo de la media de la OCDE. Hay trabajo, pero no garantiza una vida digna, y no es un fenómeno pasajero, sino una característica estructural.

Demografía y política: una bomba de relojería

Italia envejece más rápido de lo que se enriquece. La edad media de la población ha alcanzado los 47 años, la proporción de mayores de 65 años es del 25,1% y la natalidad ha caído a 1,14 hijos por mujer, una de las más bajas del mundo. A mediados de 2026, la población del país se redujo a 58,9 millones de personas y, según las previsiones, en 2080 podría caer por debajo de los 46 millones. No se trata de simple estadística demográfica, sino de una amenaza directa para el sistema de pensiones y el mercado laboral. En el frente político, el Gobierno de Meloni, el más longevo de la historia de posguerra de Italia, intenta consolidar la estabilidad mediante una polémica reforma electoral que garantiza una prima de escaños a cualquier alianza que obtenga más del 42% de los votos. Pero la gran pregunta es qué ocurrirá después de 2026, cuando se agote el dinero del fondo europeo de recuperación: el impulso inversor desaparecerá y la deuda permanecerá.

Bancos: ¿puerto tranquilo o último bastión?

En medio de todos estos problemas, el sector bancario italiano ofrece un aspecto sorprendentemente decente. La proporción de créditos dudosos sigue siendo baja, el crédito al sector privado crece en torno a un 2-3% anual y las pruebas de resistencia confirman la solidez de los mayores bancos incluso en escenarios severos. No es porque la economía esté sana, sino porque los bancos han aprendido a sobrevivir en condiciones de estancamiento crónico. Sin embargo, no conviene dejarse seducir: el crédito a los sectores intensivos en energía ya se está endureciendo, y las previsiones para 2026-2027 apuntan a un aumento moderado de los activos problemáticos. El sector bancario no es la locomotora del crecimiento, sino más bien el último islote de estabilidad en un mar de deudas e incertidumbre.

Lo que nos espera

Italia entra en 2027 con una deuda récord, una energía récord de cara y una población récord de envejecida. Las previsiones de crecimiento siguen siendo desalentadoras: el 0,5% en 2026 y no más del 0,6% en 2027. El Fondo Monetario Internacional advierte sin rodeos de que la deuda italiana es «demasiado alta y vulnerable a las perturbaciones de los tipos de interés y del crecimiento». La gran pregunta es si Roma tendrá la voluntad política y el margen fiscal para empezar a reducir de verdad la deuda antes de que los mercados pierdan la paciencia. Por ahora, el Gobierno prefiere aprovechar las rendijas europeas para aumentar el gasto en lugar de emprender reformas estructurales. La ironía es que Italia, que en su día se rio de la crisis griega, se encuentra ahora en el papel de paciente al que le han recetado medicinas amargas. Solo que, a juzgar por todo, nadie piensa tomárselas.