Трежерис США: без иностранцев доллар не рухнет, но кошелек похудеет

Иностранные держатели тихо уходят с рынка трежерис США, и рынок это переварит - за счет внутренних покупателей. Главный вопрос в том, кто заплатит за это переваривание, и ответ вас не обрадует: платить будет покупательная способность доллара в вашем кошельке.

Тихий исход, который все заметили

Доля иностранцев на рынке госдолга США упала до 32% к концу 2025 года - минимум с 1997-го, по данным Morgan Stanley. Это не резкий обвал, а медленное, почти вежливое отступление: пик был выше 50% в районе финансового кризиса 2008 года, а теперь - около 30%. Показательно, что Китай, главный символ этого тренда, сократил вложения до примерно $618 млрд - уровня, который в последний раз видели в 2008-м, причем всего за год минус почти $780 млрд. Япония, все еще крупнейший держатель, тоже не горит желанием наращивать позицию.

Внутренний покупатель подхватил

Обвала не случилось не потому, что иностранцы передумали, а потому, что на их место пришли американские деньги. На аукционе двухлетних бумаг доля прямых внутренних покупателей взлетела до рекордных 41,3% при минимальной доле иностранцев с 2021 года. На семилетках внутренний спрос дал второй по величине результат с 2009-го - 32,8%. Главный вопрос в том, что это меняет: рынок трежерис перестает быть рынком «для мира», он становится рынком «для своих», а свои, в отличие от центральных банков, требуют премию за риск, а не просто тихо паркуют резервы.

Цена переваривания

Вот здесь и начинается самое интересное для вашего кошелька. Когда иностранный спрос слабеет, а предложение долга растет - общий госдолг США уже перевалил за $40 трлн, причем больше $32 трлн приходится на публику - доходности трежерис не могут не ползти вверх. Это не абстрактная цифра для трейдеров: доходность десятилеток напрямую задирает ставки по ипотеке, автокредитам и кредитным картам. Не иностранцы «обрушат» рынок, а сам рынок, переваривая их уход, сделает деньги для американцев дороже. Ирония в том, что трежерис остаются «тихой гаванью» для мира, но для американского заемщика эта гавань становится все менее доступной.

Изображение

Трежерис США: без иностранцев доллар не рухнет, но кошелек похудеет

Покупательная способность как главный счет

Пока аналитики спорят, обвалится ли рынок, доллар тихо делает свое дело - точнее, тихо теряет его. С конца 2019 года покупательная способность доллара упала почти на 23%. Инфляция в сентябре 2026-го держалась на 3,7% - заметно выше цели ФРС в 2%. Реальные зарплаты за тот же период упали на 0,7%: цены выросли на 3,7%, а зарплаты - только на 3%. Это не «побочный эффект» ухода иностранцев, а его логичное продолжение: когда внешний спрос на долларовые активы слабеет, а внутренний спрос на кредит и импорт не падает, доллар перестает быть дефицитным товаром в той же мере, что раньше.

Триффин сдался, но не так, как ждали

Экономисты любят вспоминать «дилемму Триффина»: стране-эмитенту резервной валюты приходится гнать дефициты, чтобы снабжать мир долларами. Но сейчас мир сам отказывается от этих долларов - не потому, что их стало слишком много, а потому, что держать их в трежерис стало менее выгодно, чем в американских акциях. Deutsche Bank зафиксировал исторический разворот: впервые вне глобального финансового кризиса приток иностранцев в американские акции превысил приток в облигации. Иностранцы не разлюбили Америку - они разлюбили ее долг. Это не обрушит рынок трежерис, но меняет природу доллара: он все меньше подкреплен статусом «резервной валюты по привычке» и все больше - цикличным, волатильным потоком в акции и AI-истории. Для граждан это означает одно: курс и покупательная способность доллара становятся заложниками не решений центробанков, а настроений фондового рынка.

Что нас ждет

Рынок трежерис не рухнет - внутренний спрос, финансовые институты и сам масштаб долга не дадут ему упасть в одночасье. Но «не рухнет» не значит «не будет больно». Главный вопрос в том, как долго американский потребитель сможет платить за этот переваривание: более дорогие кредиты, более слабый реальный рост зарплат и более тонкая прослойка сбережений. Покупательная способность доллара для граждан США будет снижаться не потому, что иностранцы «сбежали», а потому, что их уход снимает с доллара тот невидимый субсидированный спрос, который десятилетиями делал американскую жизнь дешевле, чем она должна была быть. Показательно, что $40 трлн долга уже называют «тревожным рубежом», но ни Конгресс, ни президент не имеют убедительного плана затормозить этот рост. Пока плана нет, счет будет приходить туда, где его всегда замечают в последнюю очередь - в кошелек.