Рыночная капитализация - это не только зеркало инвесторских настроений, но и удобный инструмент для манипуляций, когда топ-менеджеры превращают оценку компании в личный бонусный план. Показательно, что в погоне за цифрами страдают реальные показатели бизнеса, а акционеры часто остаются с носом и с сильно завышенными бумагами.
Бонусы как двигатель фальсификаций
Главный вопрос в том: кто выигрывает от роста капитализации? Чаще всего те, чьи вознаграждения к ней привязаны. Акционеры Symantec подали иск против гендиректора и финдиректора, обвинив их в фальсификации выручки в отчётности, исключительно чтобы сохранить свои бонусы. Руководство Enron пошло дальше: менеджеры оказывали давление на сотрудников, чтобы те «подправляли» отчёты, увеличивая собственные премии. При этом топ-200 руководителей Enron получили $1,4 млрд в виде зарплат и бонусов - неплохо для компании, которая через год обанкротилась.
Схемы «накачки и сброса»
Не обязательно врать в отчётах, достаточно сыграть на механизмах рынка. Новосибирский стартап Neuromama, не публиковавший отчётность с 2013 года, умудрился «раздуть» капитализацию до $35 млрд. Схема проста: небольшой объём акций продаётся по завышенной цене, что автоматически повышает капитализацию всей компании. SEC приостановила торги, но осадок остался: компания-пустышка стоила больше «Яндекса». А Coca-Cola согласилась выплатить $137,5 млн штрафа - инвесторы обвинили концерн в том, что он заставлял разливочные заводы закупать концентрат с избытком, улучшая показатели и завышая цены акций.
Квазиказначейские фокусы
Иногда достаточно просто пересчитать то, что уже есть. Эксперты обращали внимание на «Лукойл»: компания включала в капитализацию 16,6% квазиказначейских акций, выкупленных ещё в 2010-2011 годах и лежавших «мёртвым грузом». Без учёта этих бумаг стоимость компании была бы примерно на 10% ниже. Капитализация росла не за счёт бизнеса, а за счёт бухгалтерской арифметики.
Мега-гранты и мега-риски
Тренд на привязку вознаграждений к капитализации набирает обороты. Meta* недавно зарегистрировала в SEC опционы для топ-менеджеров, которые полностью «разблокируются» только при достижении капитализации $9 трлн к 2031 году - рост на 500%. Tesla одобрила пакет для Маска на $1 трлн, привязанный к $8,5 трлн капитализации. Академические исследования показывают: мега-бонусы часто ведут к долгосрочному ущербу для компании и росту волатильности.
Что нас ждет
Регуляторы ужесточают контроль: SEC всё чаще приостанавливает торги при подозрениях в манипуляциях. Инвесторы начинают требовать привязки бонусов не к капитализации, а к денежному потоку и рентабельности капитала - показателям, которые сложнее нарисовать. Пока же схема остаётся простой: менеджеры раздувают капитализацию, получают бонусы, а акционеры разбираются с последствиями. Ирония в том, что в этой игре проигрывают все, кроме тех, кто успел продать на пике.
*Признана экстремистской организацией
.png){kind=icon}
.png){kind=icon}
.png)
.png){kind=icon}
