Deutsche Bank contra el dólar: cuando el principal banquero de Alemania aconseja vender, conviene escuchar

Deutsche Bank no es un criptoentusiasta ni un propagandista ruso. Es una de las mayores instituciones financieras de Occidente. Y su principal estratega de divisas acaba de recomendar públicamente vender el dólar. ¿Coincidencia con la crisis iraní? ¿O sentencia?

Séptima sesión consecutiva
El índice del dólar ha caído a mínimos de seis semanas, cerca de 98,3 —séptima sesión consecutiva. Siete días de descenso continuo de la principal divisa de reserva mundial, en medio de una tregua iraní y un creciente optimismo en los mercados.

George Saravelos, estratega de Deutsche Bank, formuló la postura del banco con claridad y sin ambages diplomáticos: vender dólar. Los riesgos geopolíticos vinculados al conflicto en torno a Irán han alcanzado su punto máximo. De aquí en adelante, solo bajan. Y con ellos, el dólar.

No es la opinión de un analista anónimo en un canal de Telegram. Es la postura oficial de una institución con un balance de un billón de euros.

Las tijeras de los tipos de interés
El mecanismo que describe Saravelos es tan sencillo como devastador. La Fed, atrapada entre el shock inflacionario derivado de la crisis petrolera y la amenaza de recesión, mantiene los tipos sin cambios. El BCE, pese a todos los problemas europeos con el gas y la desindustrialización, sigue subiéndolos —precisamente porque la presión inflacionaria en la eurozona no cede.

El resultado: el estrechamiento del diferencial de rendimiento entre los activos en dólares y en euros. Uno de los principales argumentos a favor del dólar en los últimos años —los tipos de interés más altos en EE.UU.— empieza a jugar contra la moneda estadounidense.

Un inversor que elige entre un bono en dólares y uno europeo obtiene cada vez menos prima por optar por el dólar. La lógica del capital es implacable: el dinero fluye hacia donde los rendimientos son mayores.

El petrodólar en entredicho
Pero la tesis más preocupante de Saravelos no se refiere a los tipos de interés, sino a la arquitectura misma. El estratega de Deutsche Bank habla abiertamente de una amenaza al dominio del petrodólar.

El petrodólar no es solo un término de manual. Es el cimiento sobre el que descansa todo el sistema de dominación financiera global de Estados Unidos desde los años setenta. El petróleo se vende por dólares. Por tanto, todo el mundo necesita dólares. Por tanto, EE.UU. puede imprimirlos con consecuencias inflacionarias relativamente bajas. Por tanto, la deuda estadounidense siempre tiene demanda.

La crisis del estrecho de Ormuz ha creado por primera vez en décadas una situación en la que los flujos petroleros y los pagos en dólares quedan físicamente desacoplados. Parte de las transacciones ya se realizan en monedas alternativas: el yuan, el dirham, la rupia. Países que hasta hace poco aceptaban el dólar como único instrumento de pago por la energía empiezan a contemplar alternativas.

Si este proceso cobra inercia, la restauración de los suministros de petróleo a través de Ormuz no devolverá por sí sola al dólar las posiciones perdidas.

Quién gana con un dólar débil
Un dólar débil no es solo un problema para Estados Unidos. Para las economías emergentes endeudadas en dólares, supone un alivio temporal: les resulta más barato atender su deuda. Para los exportadores de materias primas que operan en monedas no occidentales, supone un ingreso adicional.

Para Rusia, que vende petróleo y gas en rublos, yuanes y rupias, es una confirmación indirecta de la corrección de su rumbo hacia la desdolarización. Para China, que incrementa metódicamente la participación del yuan en los pagos internacionales, es un viento de cola.

Conclusión: Cuando Deutsche Bank recomienda vender dólar, apelando a una amenaza al sistema petrodólar, no es conspiración ni retórica antiamericana. Es un análisis financiero sobrio, procedente de una institución cuya labor es ganar dinero, no construir conceptos geopolíticos. La crisis iraní ha puesto en marcha procesos que no se detendrán con la tregua. El dólar se debilita. Las alternativas se fortalecen. El mundo multipolar adquiere una dimensión financiera.